关于依托产权市场构建新型资本市场的初步探索

　　一、新型资本市场的基本特性

 

　　2011年7月，邓志雄局长在第六届中国产权市场创新论坛上作了产权市场创新方向的主题演讲，提出了建设新型资本市场的理论，这对于指导全国产权交易市场转型发展具有重要意义。我们要在认清资本、资本市场概念的基础上，正确认识新型资本市场基本特性，

 

　　什么是“资本”，辞海的定义有三方面内容：一是按照马克思主义政治经济学的观点，资本是一种可以带来剩余价值的价值；二是指投于企业的固定资产和流动资产的价值形态；三是在会计学上指企业主投到企业的资本金以及由此形成的资本公积，即企业所有者权益。通俗的讲，资本是指可以给其所有者带来收入或利润的一切要素。资本的形态是多种多样的，包括货币、土地、物品、技术、信息、权力等等。通俗地讲，狭义的资本市场是指各种资本交换、融通、流动的场所。广义的资本市场不是指一个物理地点，是指所有在这个市场上交易的人、机构以及他们之间关系的总和。资本市场具有投融资、资源配置、风险定价三项核心功能。证券市场是资本市场的核心，一些经济学家又将证券市场称为传统资本市场。

 

　　产权是包含所有权占有权、支配权、经营权、收益权以及处置权的一组权利，是可以给其所有者带来收入或利润的各种权利，这与资本“是指可以给其所有者带来收入或利润的一切要素”的定义基本一致，因此产权属于资本范畴。资本市场交易的是证券化的资本，产权市场交易的是非证券化资本，即非标准化的物权、股权、债权、知识产权等。产权市场和资本市场的交易品基本属性是一致的。因此，产权市场与证券市场一样，同属于资本市场范畴，是比证券市场容纳性更广泛的权益性资本市场，即新型资本市场。

 

　　基于以上分析，新型资本市场应该是以信息化为基础的非证券化资本流转的市场，包括：企业国有产权交易市场、非上市公司股权交易市场、金融资产与债权交易市场、文化产权交易市场、知识产权交易市场、农村产权交易市场、环境资源权益交易市场、矿产资源交易市场、公共资源交易市场等等。也就是说，各类非证券化资本都可纳入新型资本市场配置。

 

　　与传统资本市场相比，新型资本市场，还具有以下几个特点：一是平台的信息化，通过点面结合、积聚各类非证券化资产交易信息；二是品种的多样化，进入市场的交易品种包括股权、物权、知识产权、债权等各类权益资产；三是主要采取非连续、非标准、非拆细的交易手段；四是运作的区域化，各地区可以根据区域经济发展特点、交易标的特质及客户服务需求，依托全国信息化市场网络，自主开展交易运作；五是服务的个性化，市场具有个性化的服务功能和手段，为千差万别的交易品种服务；六是监管的立体化，根据权益资本的属性，市场的监管将采取国家、地方、行业，条、块结合的立体化监管模式。经过近二十年的建设，产权市场正在发挥资本市场的投融资功能、资源配置功能、定价功能，并在三大功能的基础上产生了信息积聚功能，价格发掘功能、制度规范功能、中介服务功能，已经突显法制基本健全、信息披露充分、定价机制灵活、产权流转有序的权益资本市场基本特性，即新型资本市场基本特性。

 

　　二、沈交所建设新型资本市场的探索

 

　　基于上述认知，沈阳联合交权交易所（以下简称“沈交所”）确立了以构建区域权益资本汇集流转中心为主线，以建设规范诚信的国有产权阳光交易市场为基础，为企业权益资本流转服务，为“三公”资产流转服务，固本强基、拓展两翼，形成多元化、复合型，面向东北区域，辐射全国的新型资本市场的发展理念，并且在认真贯彻推进。

　

　　（一）积极开展股权登记托管

 

　　通过企业股权托管建立权益资本投资项目的“蓄水池”，帮助企业直接或间接融资，实现股权的有序流动；促进私募股权基金、财务投资基金和产业资本有效融合，实现资本的优化配置。沈交所坚持以股权托管为抓手，积极推动企业股权融资。一是确立了市场导向、服务为先、循序渐进的基本原则，把服务重点放到有融资需求和上市意愿的企业；二是通过在市行政审批服务大厅设立服务窗口，加强政策解释和宣传，了解企业融资需求，有针对性地开展工作；三是主动与工商部门、金融机构进行工作对接，明确各自在托管股权质押贷款中的职责及作用，构建托管企业股权质押贷款制度与程序。经过近一年的实践，企业、金融机构、工商部门对股权托管机构的社会公信力、股权管理规范性、质押股权安全性、出质股权变现便捷性有了进一步了解。股权登记托管工作取得重大进展，专业化服务平台功能日渐凸显。目前已托管企业股本达到100亿，通过与银行、小额贷款公司等金融机构的合作，为托管企业融资近4亿元。在沈交所新托管企业中，90%是民营控股公司。非交易过户股本2亿，全部为民营企业或自然人股权。

 

　　（二）为企业开展融资服务

 

　　伴随着我国经济发展，通过私募资本推动企业成长已成为融资发展的重要途径。从现行市场体制看，制约我国私募资本发展的主要因素有两点：一是没有良好的信息发布平台，阻碍了私募资本的有效进入；二是没有完善的退出渠道，私募资本不能有效地实现投资回报。而产权市场可以充分利用自身企业国有产权交易平台的实践积累和信用优势，实现私募资本的有效进入和退出。

 

　　2010年9月，在沈阳鼓风机集团增资扩股中，沈交所依据国务院办公厅转发的国务院国资委《关于进一步规范国有企业改制工作的实施意见》有关精神，作为市场平台全程介入项目运作，在国家政策框架内充分发挥了市场功能，主要起到了四个方面作用：一是信息发布及报名受理；二是参与制定意向机构投资者评审规则，规范各方行为；三是统一投送和受理各类法律文书，确认增资程序；四是完成增资扩股后，托管股权。通过我们的积极运作，吸引了全国50余户投资意向机构，形成了有效竞价局面，并最终成功引进11家战略投资者，募集资金9.3亿元，且每股认购价格与净资产相比溢价75%。

 

　　近两年来，在省、市国资委及财政部门大力支持下，沈交所积极参与了多起企业增资扩股、引进战略投资者，国家政策性参股资金退出等资本运作，募集资金近21亿元。

 

　　（三）建设健全的新型资本市场体系

 

　　为稳妥建设健全的新型资本市场体系，沈交所加强了市场软硬件环境建设和服务体系培育。一是建成了服务面积近6000平方米的新产权交易大厦，配备了现代化市场服务设施，为发展奠定了良好基础。二是积极拓展市场领域，创新服务品种。在省、市政府支持下，相继成立了文化知识产权、环境资源、金融资产等专业市场，实现了与沈阳技术产权交易市场的全面整合，并积极推进城市公共资源、农村产权、再生资源等新市场建设。同时受省知识产权局委托，将开展各类知识产权质押融资的评估、代理、质押产权处置等工作。三是加强与各类金融机构的合作，先后与多家资产管理公司、银行和非金融机构确立了战略合作伙伴关系，建立多层次、多方位的信息交流和沟通协调机制，依托产权交易市场，在企业改制、并购重组，产权交易、融资服务，以及投资、咨询业务等方面开展全面合作，搭建金融与企业对接的有形平台。四是拟整合区域内产权交易中介机构，形成超市化一站式服务格局。通过发展市场会员，吸引诸如咨询服务、投资经营、产权经纪、招标拍卖、律师公证等机构，为企业进行投融资运作提供便捷、安全、低成本的服务；五是将以股权托管为基础，推进非上市企业股权交易市场建设，通过会员制方式为各类非上市公司提供非公开转让平台，吸引一批私募股权投资基金，为企业开展股权融资创造条件。